建設PE二級市場 推動科技創新和實體經濟發展

　日期：2023-07-25   來源：深圳特區報

　　切實推動科技創新和實體經濟發展，助力深圳現代化國際化創新型城市和國際風投創投中心建設。圖為近日在鹽田區舉辦的“深圳創投日”活動。深圳特區報記者 楊浩翰 攝

　　■ 張韶輝 陳哲詩

　　提要

　　深圳建設PE二級市場（Private Equity Secondary Market），有助于拓寬股權投資和創投基金退出渠道，盤活社會資本，促進長期創新資本的形成，提升直接融資比例，更好服務實體經濟，并在全國起到先行示范作用。

　　深圳在《關于促進深圳風投創投持續高質量發展的若干措施》中明確提出，打造國際風投創投中心，推動更高水平的科技創新和資本要素融合，逐步打造全球創新資本形成中心。深圳建設PE二級市場，有助于拓寬股權投資和創投基金退出渠道，盤活社會資本，促進長期創新資本的形成，提升直接融資比例，更好服務實體經濟，并在全國起到先行示范作用，切實推動科技創新和實體經濟發展，助力深圳現代化國際化創新型城市和國際風投創投中心建設。

　　深圳PE二級市場建設的現狀

　　一、深圳PE二級市場建設需追趕京滬

　　在PE二級市場的建設方面，北京在經驗、政策、規則等多個層面均走在前列，股權投資和創業投資份額轉讓試點現已取得階段性成效。北京2010年建立中國首個S基金（私募股權二級市場基金，又稱作PE二級市場基金）交易平臺北京金融資產交易所，并于同年發布《北京金融資產交易所PE交易規則》，在PE二級市場建設方面走在前列。2020年12月，證監會批復北京建設全國唯一的股權投資和創業投資份額轉讓試點。而上海也在2014年上線股交中心私募股權投資基金份額報價系統，并于2021年11月獲證監會批復在浦東開展全國第二家股權投資和創業投資份額轉讓試點。

　　相比較，深圳目前只有前海股權交易中心開展區域股權交易業務，根據《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國公司法》《國務院辦公廳關于規范發展區域性股權市場的通知》（國辦發〔2017〕11號）《區域性股權市場監督管理試行辦法》（證監會令第132號）等相關規定，為在我市設立的省內中小微企業證券非公開發行、轉讓及相關活動提供設施與服務，目前前海股權交易中心PE二級市場業務已經開展，但未獲批復試點。

　　二、深圳PE二級市場交易規則有待明確

　　在PE二級市場交易規則方面，北京、上海也走在了前面。2010年北京發布《北京金融資產交易所PE交易規則》，2021年6月，北京股權交易中心發布《關于推進股權投資和創業投資份額轉讓試點工作的指導意見》，在全國率先為S基金份額轉讓提供了規范指引。2014年，上海股權托管交易中心發布《上海股權托管交易中心私募股權投資基金份額登記規則》。

　　相比較，深圳市人民政府2018年12月發布關于《深圳市促進創業投資行業發展的若干措施》（深府規〔2018〕27號），提出被投企業通過上市、掛牌并購及協議轉讓等方式拓寬退出渠道，探索設立私募股權二級市場基金。2021年5月，前海股權交易中心建設完成了份額轉讓制度，相關項目轉讓、份額轉讓業務也已經陸續開展。目前由于沒有試點政策依托，因此交易規則未有公開推進。

　　三、深圳S基金規模與北京相差較大

　　在S基金規模與資金來源上，深圳與北京相差較大。2021年9月，北京金融局指導、中科院投資的國科嘉和基金作為管理人、通州區承接首支“做市基金”，北京科創接力基金首期目標規模200億人民幣。2021年9月，在北京市科委、中關村管委會的指導下，首都科技發展集團與華夏銀行共同籌建北京首發展華夏龍盈接力科技投資基金，是全國第一個理財資金專注支持科技創新的S基金，規模為100億元。

　　相比較，2016年，前海創投基金轉讓平臺推出規模10億元的全國第一支創投基金轉讓平臺接盤基金和規模5億元的產業孵化基金。2019年12月，深創投在珠海發布設立目標規模100億元人民幣的S基金。

　　深圳建設PE二級市場的實施方案

　　一是爭取中央和國家支持。深圳“開展股權投資和創業投資份額轉讓試點”需要中共中央、國務院授權，證監會批復，比照北京、上海開展試點。

　　二是明確依托單位——前海股權交易中心。深圳前海股權交易中心有限公司是根據國辦發［2017］11號文、中國證監會132號令，經深圳市人民政府批準設立的深圳市區域性股權市場唯一合法運營機構（深府［2018］39號），于2012年5月15日揭牌。深圳前海股權交易中心有限公司是在深圳前海深港現代服務業合作區建設的國有企業控股、市場化運作的區域性交易市場，是服務中小微企業的金融基礎設施和公共平臺，為廣東省內中小微企業證券非公開發行、轉讓及相關活動提供設施與服務，也是地方人民政府扶持中小微企業政策措施的綜合運用平臺。

　　三是出臺指導意見。加快出臺《關于推進股權投資和創業投資份額轉讓試點工作的指導意見》，構建股權投資和創業投資份額轉讓的規則體系和市場交易機制。指導意見的內容包括：

　　明確國資基金份額轉讓和退出路徑。支持各類國資相關基金份額（包括但不限于國家出資企業及其擁有實際控制權的各級子企業出資形成的基金份額、各級政府投資基金出資形成的基金份額），通過前海股權交易中心份額轉讓試點轉讓交易。對于存續期未滿但達到預期目標的政府投資基金出資形成的份額，經該基金行業主管部門審核后，可在前海股權交易中心份額轉讓試點轉讓交易。基金設立協議等對基金份額轉讓有明確規定或約定的，從其規定或約定。

　　簡化國資相關基金份額轉讓審批流程，采取市場化方式確定最終轉讓價格。首次轉讓報價應以評估或估值結果為基準。

　　支持設立私募股權二級市場基金。支持在深圳發起設立專業化的PE二級市場基金。支持符合條件的外資機構在深設立S基金。由深圳證監局牽頭并協調中國證券投資基金業協會，對符合條件的S基金管理人設立和基金備案事項給予支持。探索國家服務業擴大開放綜合示范區外資政策和外匯政策在份額轉讓試點進行先行先試。

　　對在深設立并在中國證券投資基金業協會登記備案的S基金給予政策支持。符合深圳金融業現行支持政策和相關條件的S基金，根據其在深實際投資規模對基金管理人給予政策激勵。實際投資累計規模達到30億元（含）—50億元以內的，給予一次性資金支持1000萬元；50億元（含）以上的，給予一次性資金支持1500萬元。資金由市區兩級財政各分擔50％。

　　鼓勵銀行理財、券商、保險資管、信托公司及專業化第三方資管機構等市場主體在依法依規的前提下，共同發起設立S基金母基金，不斷創新產品和服務，參與受讓前海股權交易中心份額轉讓試點轉讓的優質基金份額。

　　鼓勵現有母基金引入S策略，參與受讓在前海股權交易中心份額轉讓試點轉讓的優質基金份額或已投項目股權。

　　鼓勵相關機構依法發起設立S基金專業委員會等行業組織，通過開展行業交流、舉辦高峰論壇、組織投資者教育活動等多種方式，為深圳各類S基金提供行業信息、宣傳培訓、合作交流、自律管理等服務，推動S基金行業規范健康發展。

　　建立與行業管理部門的基金份額變更信息對接機制。探索建立前海股權交易中心份額轉讓試點向中國證券投資基金業協會、市金融監管局等部門，定期報送相關基金份額轉讓數據信息的工作機制。為行業管理部門加強私募投資基金行業統計監測和研究分析提供服務。探索建立前海股權交易中心份額轉讓試點市工商登記部門信息掛鉤機制，完善交易后資金和權益匹配對接，降低交易風險。逐步探索依托深圳大數據平臺金融數據專區建立各方信息共享機制，在符合國家和深圳相關法律法規政策的前提下，持續創新信息共享方式。

　　完善配套措施，打造全國創投行業的“風向標”

　　一是制定S基金估值指引。探索制定S基金估值指引，提供市場交易基礎服務。私募股權投資市場普遍存在信息不對稱現象，投資者、投資機構和行業企業等市場參與者無法獲得及時有效的信息，市場缺乏具有公信力的估值體系，影響PE二級市場交易。探索制定S基金估值指引，是對交易保障制度的重要補充，既可以增強創業投資市場的信息透明度和有效性，也為樹立創業投資資本市場行業標準做好鋪墊。建議由監管部門、市場業界、學界等共同參與，建立權威的創投S基金估值指引，爭取客觀公正地反映股權投資基金份額交易的估值變化。以便市場快速靈活全面地掌握信息、調整資本力量，聯動一級及二級市場，力爭打造成為全國創投行業的“風向標”。

　　二是培養中介服務機構。市場化的PE二級市場交易過程需要極為專業的中介機構的參與，建議加大力度培養專業的PE二級市場交易中介服務機構，如專業律所、會計所、評估機構等，從選品、估值定價、談判、交易執行多方面為市場化的PE二級市場交易提供保障。

　　支持中介服務機構參與份額轉讓試點，鼓勵各區為參與份額轉讓試點的基金管理人和中介服務機構提供優質服務。各區可對積極參與份額轉讓試點的基金管理人和中介服務機構提供購租房補貼等支持，對貢獻較大的高級管理人員與核心業務骨干給予一定資金激勵或保障服務。

　　三是加強S基金人才吸引。吸引國內人才和港澳國際人才。PE二級市場發展離不開國內外S基金復合型人才的集聚，為構建生態體系，應當通過人才、住房、稅收補貼等措施加大人才吸引力度。目前，香港S基金發展已相對成熟，例如行健資本和新程投資已發行了4期總額超過10億美元的S基金，在經驗、人才等方面都具備優勢。因此，建議充分借鑒港澳等地經驗和資源，利用大灣區區域優勢，吸引港澳業界專業人士，以及灣區從事S基金的市場機構人才，實現資源共享、能力互補，共同推進深圳PE二級市場與S基金可持續發展。

　　（張韶輝系深圳資本市場學院副院長，陳哲詩系深圳資本市場學院博士后研究員）

　　【本文是深圳市哲學社會科學規劃項目（編號為SZ2021B012）成果】