弱勢經(jīng)濟與強勢貨幣

　日期：2010-09-08   來源：人民網(wǎng)

近期，日元持續(xù)升值，對美元匯率逼近1995年7月以來最高，對歐元匯率升至9年來最高，與此同時，日本經(jīng)濟處于停滯邊緣。日本在弱勢經(jīng)濟下的強勢貨幣，直接反映了“后危機時代”國際貨幣力學關系的新變化，堪稱大國政策博弈的市場折射。

　　金融危機后，日元已升值近兩年，表現(xiàn)了趨勢性和結構性升值屬性。這與日美歐金融政策不同步有直接聯(lián)系。

　　首先，日本的金融政策蓄積了日元升值的勢能。2001年3月至2006年7月，日本為應對通縮，執(zhí)行“非傳統(tǒng)型超寬松金融政策”，即在“零利率”基礎上，央行超常擴張基礎貨幣供給；同時，財務省進行外匯干預，2003年至2004年，累計拋出35萬億日元回購美元，強制日元貶值。其結果是在美歐自2004年相繼上調利率應對通脹的背景下，日元資金充斥國際市場，形成了強大的“日元套利交易”洪流，成為日元升值的內生動力。今年8月11日，日本央行總裁白川方明承認“當前的日元升值反映了‘日元套利交易’的反向動力”。

　　其次，日美歐經(jīng)濟結構和政策的不協(xié)調，堪稱日元升值的外生動力。2002年至2007年，日本經(jīng)濟實現(xiàn)了戰(zhàn)后最長的景氣復蘇期，但直到2006年7月“零利率”政策才被政府放棄。2006年底至2007年初，美國次貸危機浮出水面，此時，日本央行二次加息，加劇了國際流動性的緊缺。日本早稻田大學教授野口悠紀雄稱“日本央行的金融政策是‘次貸危機’的共犯”。金融危機后，美國實施事實上的“零利率”政策，日美歐利差縮小，使市場形成強烈的日元升值預期。尤其是2010年一季度，日本經(jīng)濟增長率超過美歐，企業(yè)收益倍增，形成了日元升值的市場動因。近期，日本央行宣布增加10萬億日元的貨幣供給量，但僅限于以6個月為期的公開市場操作，并不屬于“非傳統(tǒng)型總量寬松政策”，反而使市場印證了其政策傾向，加劇了日元升值預期。

　　其三，當前，美國經(jīng)濟前景“異常不確定”，歐洲經(jīng)濟受困，歐元貶值大勢難改。這為日元借強勢發(fā)揮地區(qū)影響力提供了結構性基礎，日元國際化迎來最佳時期。

　　金融危機后，日本的出口以亞洲為主，而日本對亞洲出口中的日元結算比例高于美元，且投資帶動出口的企業(yè)內貿易比例大，日元升值影響貿易的邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。另一方面，美歐保護主義抬頭，依賴出口動向明顯，難容日本干預匯率。而根據(jù)國際清算銀行最近調查，全球外匯日交易量高達3.9萬億美元，日本也不敢輕易單獨出手干預。此外，國際貨幣基金組織特別提款權籃子貨幣權重迎來調整期，在歐元受挫、美元信用不穩(wěn)情況下，提升日元比例，擺脫其“四流貨幣”地位，構建三極貨幣體系，需要維護日元強勢。

　　日本政府經(jīng)濟增長戰(zhàn)略主張亞洲內需日本化，推動基礎設施出口，積極投入日元實施政府開發(fā)援助等，客觀上需要日元適度強勢。日本的亞洲政策、亞洲產(chǎn)業(yè)分工體系以及日本企業(yè)在其中的優(yōu)勢地位，決定了日元匯率政策正在發(fā)生一定程度的改變。